来源：新康界
作者：天河小梅西
3月31日，振东发布了年年度报告：年实现营收50.94亿元，同比增长5.07％；实现归母净利润26.17亿元，同比增长.92％，其中包括以58亿元对价出售朗迪制药的投资收益31.54亿元；年扣除非经常性损益的净利润为1.34亿元，同比下降25.93％。值得注意的是，年利润分配方案为向全体股东每10股派发现金股利27元（含税），合计派发现金逾27.74亿元，堪称大手笔。
图表1振东年主要财务表现情况
资料来源：公司公告。
备注：合并报表中包括朗迪制药1-10月经营数据。
年振东进行了重大的战略调整，目前公司主要聚焦：
打造皮科用药头部企业—以脱发用药达霏欣、克立硼罗软膏、联苯卡唑凝胶等产品为主；
打造头部肿瘤中药制造专家：以岩舒复方苦参注射液、西*丸、扶正固本颗粒等为主；
打造化学原料药生产基地：以肾上腺素、培唑帕尼、比卡鲁胺等为主；
打造集中药材种植、初加工、仓储、精深加工等于一体的产业链发展平台：以连翘、潞*参、正北芪等道地药材为主。
振东制药50.94亿元的收入中，中药收入为16亿元，化药收入为34亿元。中药收入中复方苦参注射液为大单品，医院销售规模10.27亿元，药材种植行业收入5.86亿元。化药收入中包括朗迪制药（年1-10月的经营业绩纳入合并报表）、达霏欣2.68亿元等。
一、达霏欣增长潜力大，或成为公司主要利润贡献点
振东制药的生发脱发产品达霏欣属于米诺地尔细分领域，具有消费和医药的双重属性。根据卫健委年发布的脱发人群调查，我国脱发人群近年来直线上升，人数已超2.5亿，即平均每6人中就有1人有脱发情况，男性约1.63亿，女性约0.88亿。其中米诺地尔主要目标人群（25~45岁）约万人，按年度使用费元（10个月*元/月）计算，年米诺地尔市场渗透率仅为1.5％，销售终端规模（线上+线下）13.63亿元。根据雍禾医疗招股书数据，医疗养固服务年-年将以29.8％的年复合增长率增长，预计年米诺地尔销售规模为37.93亿元。按照米诺地尔市场渗透率为15％保守计算，未来市场规模达亿元。
图表2-年米诺地尔销售规模和增长率（单位：亿元）
资料来源：中康CHIS开思系统、中康CMH、雍禾医疗招股书、中康产业资本研究中心
从销售渠道来看，主要包括线上（京东、天猫等电商）和线下（零售药店、医院）。受疫情及厂家在电商渠道大力推广的影响，米诺地尔在电商渠道的占比逐年增加，从年的56％上升到年的70％。
图表3和年米诺地尔销售规模渠道占比
资料来源：中康CHIS开思系统、中康CMH、中康产业资本研究中心
根据中康CMH和CHIS开思系统数据，年米诺地尔电商端销售规模为9.56亿元，同比增加％。医院（二、三等级）端也保持高速增长，年销售规模同比增加62％和60％。
图表4-年米诺地尔各渠道销售规模（单位：亿元）
资料来源：中康CHIS开思系统、中康CMH、中康产业资本研究中心
从竞争格局来看，米诺地尔市场呈现双寡头垄断格局，近三年振东的达霏欣和三生制药的蔓迪占比超90％。三生制药的蔓迪因先发优势，领跑米诺地尔全渠道市场。达霏欣虽然起步较晚，但发展势头强劲。根据中康CMH和CHIS开思系统数据，年达霏欣全渠道（零售终端+二、医院+电商B2C）实现收入4.2亿元，同比增长％，市场占有率达31％；三生制药蔓迪全渠道终端实现收入8.07亿元，同比增长83％，市场占有率达59％。
图表5和年米诺地尔全渠道市场竞争格局
资料来源：中康CHIS开思系统、中康CMH、中康产业资本研究中心
目前米诺地尔市场渗透率仅为1.5％，处于快速爬升期，上述的竞争格局仍存在变数。振东制药此前在OTC领域有着丰富的成功经验，通过差异化竞争使得朗迪钙在2年内超过钙尔奇，3年成为钙制剂第一品牌。在出售朗迪后，战略聚焦皮科用药的振东有望让上述竞争格局发生改变。
值得一提的是，米诺地尔的酊剂和搽剂使用体验较差，液体在使用过程中比较容易喷到或流到面部或其他部位，而在国外已上市的泡沫剂融化和干燥的速度都很快，使用体验相对愉悦。国内各大企业正加快米诺地尔泡沫剂的上市进度：根据三生制药年年报数据，蔓迪的米诺地尔泡沫剂III期临床试验成功，已提交CDE申报并获受理。目前振东的米诺地泡沫剂已完成生产验证，后续申报伦理、进行生物等效性试验、项目申报等需要一定时间，如果进展顺利的话，一般情况需要一年左右时间。
二、中西并重，处方药板块保持稳定增长
振东在处方药板块主要产品包括复方苦参注射液、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、比卡鲁胺胶囊等。其中，复方苦参注射液具有清热利湿、凉血解*、散结止痛功能，用于癌肿疼痛、出血。年医院端销售规模达10.27亿元，同比增加16.3％。
图表6-年振东处方药板块TOP3二、医院销售情况（单位：亿元）
资料来源：中康CHIS开思系统、中康CMH、中康产业资本研究中心
注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠具有广普抗菌活性，原研厂家辉瑞制药医院终端销售额为59.98亿元。振东注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠年销售为6.46亿元，同比增长67.2％。
比卡鲁胺为激素药，用于治疗局部晚期、无远处转移的前列腺癌患者。受集采*策影响，振东比卡鲁胺胶囊年医院终端销售额为2.31亿元，同比下降18.8％。
三、疫情驱动中药材景气度持续上升
振东中药材公司拥有中药材种植基地82万亩，聚焦连翘、酸枣仁、柴胡、*芩等道地品种。年中药材价格普遍上涨，特别是从去年8月开始，中药材价格指数迅速攀升。根据同花顺IFinD数据，中药材价格指数年12月为.34，同比增长16.22％。
图表-年国内中药材价格指数
资料来源：同花顺IFinD、中康产业资本研究中心
振东的药材种植板块实行“*府引导+企业技术服务和投资+合作社组织管理+农户操作”的种植模式。年1月，振东与通辽市*府签订战略合作框架协议，对接通辽市万亩苦杏仁基地、13万亩苦参基地、4万亩*芪等多个基地的药材种植企业和种植大户，子公司对其合格产品全部进行收购。年药材种植板块实现收入5.86亿元，同比增长40.26％。
图表-年振东药材种植板块收入统计（单位：亿元）
资料来源：公司公告、中康产业资本研究中心
值得注意的是，振东连翘的种植面积达20万亩为全国最大。受新冠疫情影响，被纳入新冠肺炎诊疗方案的连花清瘟胶囊（颗粒）持续放量，连翘作为其主要原材料之一，价格也一路攀升。根据中药材天地网数据，连翘水煮统价格从年初的40元/公斤增加到年初的元/公斤。
结语
在出售朗迪钙后，振东可以继续聚焦公司的核心资产-品牌。这“品牌”的延伸可包含两块内容：以脱发用药为核心的OTC板块及中药研发、种植、加工、购销一体化的产业链平台。振东通过营销模式的创新及强大的营销网络和积累的成功经验，可以快速的在某个OTC领域占得一席之地，例如现在的达霏欣；在中药产业链平台方面中药目前的短板在于药效受中药材质量影响很大，而国内药材市场产品质量又良莠不齐，振东深耕这一领域前期投入产出比不高，但后续市场出清后会形成较深的护城河。
值得注意的是，振东巨额分红预案一经推出，振东制药股价随即在3月31日放量实现20.04％涨停，创下历史新高。